1月25日，小馬智行-W（HK02026）在港股市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，盤中漲幅一度超過10%，最終收漲9.32%，報(bào)96.2港元/股，整體市值漲至417億港元。其美股在美東時(shí)間11月24日以12.51%的漲幅收盤，報(bào)12.59美元/股。
圖片來源：百度股市通
此次股價(jià)大幅跳空高開，直接催化因素是前一日小馬智行與出行平臺(tái)陽光出行達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將圍繞L4級(jí)自動(dòng)駕駛出行服務(wù)展開深度協(xié)同。
但深層次來看，股價(jià)異動(dòng)的背后，實(shí)則是小馬智行在技術(shù)落地、成本控制、車隊(duì)規(guī)模與商業(yè)閉環(huán)等多方面積累勢(shì)能的集中釋放。
Robotaxi商業(yè)化路徑日漸清晰
小馬智行此次與陽光出行的合作，是一次在運(yùn)營模式、技術(shù)輸出與市場(chǎng)拓展上的系統(tǒng)性整合。
根據(jù)協(xié)議，雙方將基于小馬智行第七代量產(chǎn)自動(dòng)駕駛車型組建車隊(duì)，并于今年內(nèi)在北京、廣州、深圳、上海等城市投入運(yùn)營，覆蓋市中心、機(jī)場(chǎng)、火車站等出行場(chǎng)景。這一合作標(biāo)志著小馬智行從技術(shù)驗(yàn)證階段邁入運(yùn)營協(xié)同階段，逐步構(gòu)建起“技術(shù)+平臺(tái)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式。
值得注意的是，陽光出行作為聚合出行平臺(tái)，已在全國180多個(gè)城市取得網(wǎng)約車牌照，并與滴滴、高德、騰訊、美團(tuán)等超過100家平臺(tái)達(dá)成合作。其成熟的用戶服務(wù)體系、運(yùn)力調(diào)度能力與城市運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)，將極大彌補(bǔ)小馬智行在終端服務(wù)與市場(chǎng)滲透方面的短板。
而小馬智行則專注于L4級(jí)自動(dòng)駕駛技術(shù)輸出、車輛量產(chǎn)與車隊(duì)管理，形成“輕資產(chǎn)+AI賦能”的商業(yè)模式。這種分工協(xié)作不僅降低了小馬智行的運(yùn)營重資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，也加速了其Robotaxi服務(wù)的城市復(fù)制與用戶觸達(dá)。
圖片來源：小馬智行
從商業(yè)化角度看，這一合作釋放出兩個(gè)信號(hào)：
第一，Robotaxi收入占比正在上升。資料顯示，小馬智行2025年前三季度總營業(yè)收入達(dá)到4.3億元，同比增長72%。其第三季度Robotaxi業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4770萬元，較去年同比大漲89.5%，其中來自乘客車費(fèi)收入同比激增超200%。
尤其是第七代Robotaxi以城市為單位實(shí)現(xiàn)單車盈利轉(zhuǎn)正。截至11月23日最近兩周內(nèi)日均運(yùn)營數(shù)據(jù)，第七代Robotaxi在廣州已實(shí)現(xiàn)單車盈利轉(zhuǎn)正，單臺(tái)車日均訂單量達(dá)到23單。
在自動(dòng)駕駛公司普遍依賴項(xiàng)目制收入的行業(yè)背景下，這種收入結(jié)構(gòu)變化尤其重要，因?yàn)檫\(yùn)營型收入意味著更長線、更可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流。
第二，規(guī)?；涞氐某鞘性絹碓郊性?ldquo;價(jià)值密度”更高的地區(qū)。北京、上海、廣州、深圳是國內(nèi)監(jiān)管要求最嚴(yán)格、路況最復(fù)雜、客流最密集的城市群，也是Robotaxi商業(yè)驗(yàn)證最具代表性的區(qū)域。
目前，小馬智行是少有的在四大一線城市同時(shí)獲得L4運(yùn)營許可并落地全無人收費(fèi)服務(wù)的企業(yè)。小馬智行Robotaxi車輛總數(shù)已達(dá)961輛，其中667輛為第七代Robotaxi。
換句話說，小馬智行的商業(yè)化不再依賴“示范區(qū)”，而是逐步進(jìn)入交通需求與競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度更高的主流城市帶。此次陽光出行合作的宣布，實(shí)質(zhì)上強(qiáng)化了這一趨勢(shì)，讓市場(chǎng)對(duì)其運(yùn)營規(guī)模擴(kuò)張的確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。
小馬智行預(yù)計(jì)，將提前實(shí)現(xiàn)年內(nèi)超1000輛車隊(duì)規(guī)模目標(biāo)，并計(jì)劃在2026年底將規(guī)模擴(kuò)大至三倍，達(dá)到3000輛以上。
第七代Robotaxi或是規(guī)模化拐點(diǎn)
如果說合作落地是短期刺激因素，那么成本結(jié)構(gòu)的改善，則是決定自動(dòng)駕駛公司估值天花板的長期因素。
資料顯示，小馬智行第七代自動(dòng)駕駛系統(tǒng)采用100%車規(guī)級(jí)零部件，系統(tǒng)硬件套件成本較前代下降70%，其中車載計(jì)算單元成本下降80%，激光雷達(dá)成本下降68%。這一數(shù)字對(duì)于Robotaxi業(yè)務(wù)至關(guān)重要，因?yàn)檐囕v折舊、硬件成本和運(yùn)維成本是影響單位經(jīng)濟(jì)模型的核心變量。
圖片來源：小馬智行
小馬智行預(yù)計(jì)，2026年第七代Robotaxi生產(chǎn)成本將進(jìn)一步下降，其自動(dòng)駕駛套件BOM（物料清單）成本較今年水準(zhǔn)再降20%。高效的量產(chǎn)建設(shè)和成本的持續(xù)優(yōu)化為未來3000輛目標(biāo)的完成提供了支撐。
成本下降帶來兩層意義：一是規(guī)?；a(chǎn)不再是成本升高，而是成本攤薄?；谲囈?guī)級(jí)平臺(tái)化設(shè)計(jì)，小馬智行第七代系統(tǒng)可適配多款量產(chǎn)車型，包括北汽、豐田與廣汽的合作車型。
在供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且組件價(jià)格大幅下降后，車隊(duì)從數(shù)百臺(tái)向千臺(tái)擴(kuò)張時(shí)，單車成本仍能維持向下趨勢(shì)，這為商業(yè)化車隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┝藯l件。
二是車輛生命周期顯著延長。第七代系統(tǒng)設(shè)計(jì)壽命達(dá)到60萬公里，較此前代產(chǎn)品提升明顯。這意味著折舊攤銷更充分，單車日均收入翻倍就能顯著改善毛利率。
圖片來源：小馬智行
從運(yùn)營端看，小馬智行的人車比已從早期的1:1提升到1:20，遠(yuǎn)程協(xié)助體系逐漸成熟。這意味著每擴(kuò)張一臺(tái)車，對(duì)人力成本的邊際投入非常有限，規(guī)模效應(yīng)的空間更加清晰。在投資者眼中，這里出現(xiàn)了一個(gè)關(guān)鍵邏輯：第七代系統(tǒng)讓小馬智行的商業(yè)化路徑第一次具備了“可測(cè)算性”。
當(dāng)成本被壓縮、生命周期延長、人車比優(yōu)化、城市密度適配性提高之后，Robotaxi的經(jīng)濟(jì)模型從理論走向?qū)嶋H，而股價(jià)也開始依賴于這種可預(yù)期性進(jìn)行重估。這是自動(dòng)駕駛行業(yè)過去多年難以實(shí)現(xiàn)的，而小馬智行成為率先跑通閉環(huán)的企業(yè)之一。
小結(jié)：商業(yè)化拐點(diǎn)是否已到來？
小馬智行的股價(jià)上漲固然受短期利好推動(dòng)，但其深層原因是過去幾年積累的系統(tǒng)性能力——技術(shù)平臺(tái)化、車規(guī)級(jí)迭代、合作生態(tài)完善、商業(yè)化提速與成本曲線改善，并在同一窗口期集中釋放。
這意味著自動(dòng)駕駛行業(yè)正在從“示范驗(yàn)證”走向“規(guī)模試運(yùn)營”，而小馬智行站在這一行業(yè)變化的前沿。
無人駕駛的商業(yè)化雖然仍有諸多挑戰(zhàn)，包括持續(xù)資金投入、法規(guī)動(dòng)態(tài)變化、技術(shù)安全邊界與長尾場(chǎng)景處理等，但行業(yè)的方向已更為清晰：從技術(shù)試驗(yàn)向規(guī)模經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變。
未來的Robotaxi競(jìng)爭(zhēng)，不再只是算法精度或路測(cè)里程，而是能否構(gòu)建成本可控、運(yùn)營高效、生態(tài)完整、城市可復(fù)制的產(chǎn)業(yè)鏈條。這種新型競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，將決定哪些企業(yè)能率先進(jìn)入Robotaxi商業(yè)化的收獲期，也將決定未來十年全球自動(dòng)駕駛市場(chǎng)的格局。
而當(dāng)行業(yè)的底層條件開始具備，Robotaxi真正的增長周期也隨之開啟——這不僅是小馬智行的機(jī)遇，更是整個(gè)自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
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